PER y PER ajustado por caja, un matiz en ocasiones importantísimo

En el ámbito de valoración de empresas, existe un método que goza de mucha difusión entre los analistas e inversores de todo tipo que es la valoración por múltiplos o ratios. Dentro de los mismos, el PER (Precio sobre Beneficio por Acción) es quizás el que tiene mayor difusión. No obstante, existe matices sobre el mismo que han llevado a hablar por ejemplo del PER ajustado por el ciclo (CAPE) o el PER ajustado por caja, que es precisamente sobre el que se hablará a continuación.

¿Cuándo tiene sentido hablar de PER ajustado por caja? Podríamos calcularlo en todos los casos, si bien su máxima utilidad tiene lugar cuando la compañía analizada cuenta en su balance con caja neta, es decir, después de pagar deudas todavía tiene un excedente o superávit porque la caja es mayor que el importe de los pasivos. ¿Por qué? Des de la óptica del inversor, se podría decir que el PER es el número de años que se tarda en recuperar la inversión inicial (por ello nos interesa que el múltiplo sea bajo). En el caso más evidente, si decido comprar el 100% de las acciones de una compañía y ésta tiene caja neta, al final acabo pagando menos de lo que cuestan la totalidad de las acciones porque cuando sea el único propietario seré dueño de toda la caja neta. Por ello, el PER será menor porque el numerador del mismo es más reducido. Es esta la razón por la que en las compañías cuya caja o similares son mayores que las deudas debemos ajustar su PER, ya que lo que en un principio puede parecer un múltiplo elevado, tras corregirlo puede no serlo y resultar una inversión atractiva.

Para los más escépticos, se plantean 2 ejemplos reales y de actualidad. Por un lado, el recurrido caso de Apple, quien con con una capitalización a fecha de 1 de marzo de 404 bln $ y un Beneficio Neto 2012 de 41,7 bln $ mantiene un PER de 9.76x, mientras si ajustamos el numerador (capitalización) por la caja neta (137 bln $) el múltiplo ajustado sería 6.4x (un 66% menor). En otro caso, tomamos el ejemplo de Beiersdorf, compañía alemana más conocida por su producto estrella (Nivea), que capitaliza 16.8 bln € con un Beneficio Neto declarado a cierre del ejercicio anterior de 0.4 bln € y por tanto un PER de 38.1 veces. En cambio, si lo ajustamos por la caja (1.6 bln €), tendríamos un PER de 34x (casi un 10% menos).

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Xosé Garrido, CIIA & CFTe. Analista Club de Bolsa Alumni UB

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Categorías:Análisis fundamental

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